Bakı. Trend:
İlin əvvəlindən bəri Azərbaycanın maliyyə bazarlarında baş verən
dönüş nə təsadüfi sıçrayış, nə də baza effekti deyil – bu, oyunun
qaydalarının ardıcıl şəkildə yenidən qurulmasının nəticəsidir.
Tənzimlənən platformalar vasitəsilə həyata keçirilən
əməliyyatların həcmi dominant səviyyəyə yüksəlib, birjada
qeyri-qanuni (OTC) seqment isə sürətlə daralıb. Uzunmüddətli
perspektivdə bu, bir şeyi ifadə edir: ölkə artıq şəffaflıq, klirinq
və nəzarətin seçim deyil, norma olduğu tamamilə fərqli bir bazar
konfiqurasiyasına çıxır.
2025-ci ilin yanvar–sentyabr aylarında qeydə alınmış
əməliyyatların ümumi həcmi 10,424 milyard manat və 360,31 milyon
dollar təşkil edib, birja sövdələşmələrinin payı isə manat
seqmentində 87,9%-dan 97,1%-ə, dollar seqmentində isə 71,4%-dən
90,5%-ə yüksəlib. Başqa sözlə, OTC bazarı faktiki olaraq
dövriyyənin əsasından sıxışdırılıb: valyuta bazarında birjadankənar
seqment artıq cüzi faizlərlə ölçülür.
Məzkur dəyişikliklərin baş verdiyi makroiqtisadi fon
qeyri-bircinslidir. 2025-ci ilin yanvar–avqust dövründə ÜDM artımı
2024-cü ildəki 4%-dən çox göstərici ilə müqayisədə təxminən 1%-ə
qədər yavaşlayıb.
OPEC+ məhdudiyyətləri və yataqların təbii köhnəlməsi səbəbindən
neft-qaz sektoru statistikaya mənfi təsir göstərsə də, qeyri-neft
iqtisadiyyatı təxminən 4% səviyyəsində sabit artımı qoruyur.
Tikinti, logistika, xidmət sektoru, nəqliyyat və İKT genişlənməsini
davam etdirir. Belə şəraitdə kapital bazarı məhz köhnə xammal
nüvəsindən resursların yeni artım drayverlərinə yönəlməsi üçün
körpü rolunu oynayır, dövlətin iri infrastruktur layihələri isə
milli valyutada uzunmüddətli borc alətlərinə tələbi artırır.
Ümumi dövriyyəni komponentlərə böləndə əsas mexanizmlər aydın
görünür. Pul bazarının əsas işçi aləti olan repo əməliyyatları ilin
ilk yarısında Bakı Fond Birjasındakı dövriyyənin böyük hissəsini
formalaşdırıb. Bu, bank sektorunun yüksək likvidliyini və onun
idarə edilməsində Mərkəzi Bankın notları və banklararası
əməliyyatlar vasitəsilə aparılan aktiv siyasəti əks etdirir.
Dövlət qiymətli kağızları bazarı ikirəqəmli templərlə
genişlənir, korporativ seqment isə daha kiçik bazadan çıxış etsə
də, sabit artım nümayiş etdirir və real sektorun tələbləri ilə
getdikcə daha çox sinxronlaşır. Likvidliyin birjada cəmlənməsi faiz
dərəcələrinin proqnozlaşdırılmasını asanlaşdırır, spredləri
daraldır və yarımgizli birjadankənar mühitdən qiymət arbitrajını
sıxışdırır.
Bütün bu konstruksiyanın sabitliyinin açarı isə valyuta
bazarıdır. Bankların xarici valyutaya olan əsas tələbinin
ödənildiyi Mərkəzi Bankın müntəzəm hərracları valyuta məzənnəsinin
şəffaf və idarəolunan qalmasına şərait yaradır.
1,7000 AZN/USD səviyyəsindəki məzənnə lövbəri dogma yox,
proqnozlaşdırılan alətdir: cari əməliyyatlar hesabının profisiti və
iri strateji ehtiyatlar fonunda volatillik inzibati qadağalarla
deyil, punktual intervensiyalar və likvidliyin tənzimlənməsi ilə
cilovlanır.
Maraqlıdır ki, 2025-ci ildə dollarla birja dövriyyəsinin
artmasına baxmayaraq, birjadankənar seqment demək olar ki, yoxa
çıxıb: iri oyunçular həcmləri qiymət və riskin bazar yolu ilə
formalaşdığı, hesablaşmaların isə klirinq vasitəsilə aparıldığı
təşkilatlanmış platformaya yönəldir.
Ölkənin xarici mövqeyi etibarlı bufer funksiyasını daşıyır. Cari
əməliyyatlar balansının profisiti sabit qalır, strateji ehtiyatlar
– Dövlət Neft Fondunun aktivləri və Mərkəzi Bankın ehtiyatları ilə
birlikdə – ilin ortalarında 70 milyard dollardan çox səviyyəyə
yaxınlaşıb.
Bu “təhlükəsizlik yastığı” eyni anda həm məzənnə üçün lövbər
rolunu oynayır, həm ölkə riskinin mükafatını azaldır, həm də büdcə
planlaşdırmasının davamlılığını gücləndirir.
Bəhs etdiyimiz təməl üzərində reytinqlər də müsbət dinamika
nümayiş etdirir: aparıcı metodologiyalardan biri üzrə suveren
reytinq artıq investisiya səviyyəsinə yüksəlib, digər iki reytinq
agentliyi isə Azərbaycanı IG həddinə yaxın saxlayır. Qlobal fondlar
üçün bu, manatla qiymətli kağızlara və valyuta buraxılışlarına
sərmayə mandatının açılması deməkdir – təki yerli bazar kifayət
qədər dərin olsun və layihə vitrinləri aydın təqdim edilsin.
Ayrı bir mərhələ isə inkişaf institutlarının yerli infrastruktur
vasitəsilə manatla həyata keçirdiyi ilk iri buraxılışlardır.
Bu, artıq Azərbaycanın qlobal kapital bazarına inteqrasiyasının
simvolu deyil, praktik mərhələsidir: AZN-də gəlirlilik bələdçisi
yaranır, listinq və hesablaşma standartları Milli Depozit Mərkəzi
vasitəsilə yayılır, birjada ikincil dövriyyə artır. İnvestorlar
üçün bu, şəffaf qiymət formalaşması ilə keyfiyyətli alət dəstinə
çıxış deməkdirsə, emitentlər üçün milli valyutada uzunmüddətli
passiv formalaşdırmaq imkanı yaradır.
Görünən mənzərədə bank sektoru sistemli kreditor rolunu itirmir,
əksinə, çoxdan gözlənilən müttəfiqi – tamhüquqlu kapital bazarını
qazanır. Səkkiz ayda xalis mənfəət təxminən üçdə dörddə milyard
manat səviyyəsində qalır, marja normativlərin və faizlərin adi
təzyiqi altında olsa da, əməliyyat gəlirləri kredit portfelinin və
komissiyaların genişlənməsi hesabına artır.
Kreditlərin dəyəri mülayim artım göstərdiyi şəraitdə məhz
istiqraz bazarı biznesə logistika, tikinti, rəqəmsal platformalar,
aqroemal və sənaye kimi sahələrdə investisiya dövrlərini daha ucuz
və uzunmüddətli maliyyələşdirməyə imkan verir. Banklar daha inkişaf
etmiş bazar hedcinq alətlərinə sahib olduqca, marja üzərindəki
təzyiq komissiya gəlirləri və bazar infrastrukturunun dövriyyəsi
hesabına kompensasiya olunacaq.
Niyə institusionalizasiya ümumi iqtisadi artımı qabaqlayır?
Çünki qaydalar sadəcə çərçivə deyil, multiplikatordur. Əgər valyuta
əməliyyatlarının doxsan faizdən çoxu və demək olar ki, bütün manat
dövriyyəsi birja vasitəsilə keçirsə, qeyri-şəffaf qiymət
formalaşması kanalı sadəcə yox olur. Klirinq intizamı kontragent
riskini azaldır, tənzimləyici isə bazardakı mövqelər və
konsentrasiyalar haqqında tam mənzərə əldə edir.
Bu isə birbaşa kapitalın ucuzlaşmasına aparan yoldur: şəffaflıq
riskinə görə mükafat azalır, dövlət qiymətli kağızlarının
gəlirliliyi korporativ buraxılışlar üçün “təmiz” baza nöqtəsinə
çevrilir, gəlirlilik əyrisi isə müddət və kupon strukturu üzrə
bütövlük qazanır. Elə buna görə də birja əməliyyatlarının payındakı
sıçrayış manatla beynəlxalq bənçmarkların yaranması və emitentlər
xəttinin genişlənməsi ilə eyni vaxta təsadüf edib.
Makroiqtisadi fon mülayim, amma ehtiyatlı pozitivliklə
səciyyələnir. Qlobal iqtisadiyyat mülayim artım trayektoriyasında
qalır, amma ticarət baryerləri və siyasi şoklar səbəbindən yüksək
qeyri-müəyyənliklə müşayiət olunur. 2025–2026-cı illər üzrə
Azərbaycan üçün proqnoz diapazonu genişdir: konservativ
ssenarilərdə 1,5–2%-dən, sürətlənmə ssenarilərində isə 3%-dən
yuxarıya qədər dəyişir.
Bu ikinci ssenarilərdə infrastruktur sərmayələri, xarici portfel
yatırımları və xammal sektorunda mərhələli bərpa nəzərdə tutulur.
Kapital bazarı üçün bu, manatla dəyişən kuponlu “müdafiə”
buraxılışlarına davamlı tələbi, orta və uzunmüddətli müddətlərə
sabit marağı və korporativ istiqrazlarda ikincil bazarın
genişlənməsini ifadə edir.
İnflyasiya gözləntiləri 4±2% diapazonuna sığır. Sabit nominal
məzənnə lövbəri fonunda bu göstərici keçmişdəki kəskin devalvasiya
dövrlərinə bənzər təzyiq yaratmır və dərin manat gəlirlilik
əyrisinin formalaşmasına mane olmur. Əksinə, mülayim inflyasiya və
sabit kurs bazar göstəricilərinə bağlı dəyişən kuponların
cəlbediciliyini artırır və investorların müddətə görə mükafat
tələblərini aşağı salır.
İnstitusionalizasiya real sektora artıq bu gün konkret
dividendlər verir.
Birincisi, qeyri-müəyyənlik dərəcəsini azaldır:
birjada şəffaf prosedurlar, Milli Depozit Mərkəzi ilə inteqrasiya
və Mərkəzi Bankın müntəzəm hərracları qiymət və həcm konturunu
proqnozlaşdırıla bilən edir.
İkincisi, kapitala çıxışı ucuzlaşdırır: birja
mühitində etibar mükafatı əvvəllər çox bahalı və ya mümkünsüz olan
buraxılışları reallığa çevirir.
Üçüncüsü, investor bazasını genişləndirir:
pensiya yığımları, sığorta ehtiyatları və beynəlxalq institusional
investorlar tarixən məhz aydın infrastruktur və nəzarət
mexanizmləri olan alətlərə üstünlük verirlər.
Risklər isə, təbii ki, qalır.
Birinci risk – xarici volatillikdir. Neft
qiymətləri qlobal tələbdən, ticarət siyasətindən və geosiyasətdən
asılı olaraq dəyişkəndir. Xammal bazarlarında uzunmüddətli
korreksiya ehtiyatlara daxilolmaları azalda və məzənnə ilə büdcə
üçün “yastığı” zəiflədə bilər.
İkinci risk – özəlləşdirmə templəri və
korporativ idarəetmənin keyfiyyətidir. Əgər qismən özəlləşdirmələr
və iri dövlət aktivlərinin bazara çıxarılması sürətlənməsə, fond
bazarı repolar və dövlət qiymətli kağızları ilə “qızmış” vəziyyətdə
qalacaq, səhmlərin dövriyyədəki payı isə aşağı olacaq.
Üçüncü risk – ikincil likvidlikdir: kifayət
qədər sərbəst tədavül olmadan, hətta yüksək keyfiyyətli
buraxılışlar belə anker investorların əlində “donub qalır” və bazar
qiymətini formalaşdıra bilmir.
Dördüncü risk – institusionaldır:
minoritarların müdafiəsi, benefisiarların açıqlanması və hesabat
standartları praktikada artıq qəbul edilmiş deklarasiyalara uyğun
olmalıdır.
“Nə işləyir və nəyi gücləndirmək lazımdır?”
sualının cavabı artıq aydındır. Pul bazarının birja
infrastrukturuna bağlanması istiqamətində əldə edilən nəticəni
möhkəmləndirmək vacibdir. Birjadakı yüksək repo payı banklararası
likvidliyin şəffaf mühitdə dövr etdiyini göstərir. Bu təmayülü geri
dönməz etmək üçün təminat açıqlaması standartları, girovun
qiymətləndirilməsi üzrə vahid metodologiya, diskontların
unifikasiyası və marja tələbləri üzrə vahid qaydalar lazımdır. Bu,
sistem risklərini azaldacaq, repoları daha geniş iştirakçı dairəsi
üçün likvidlik idarəetmə alətinə çevirəcək və qiymət
anomaliyalarının qarşısını alacaq.
Manat gəlirlilik əyrisini dərinləşdirmək də vacibdir. AZN-də
beynəlxalq bənçmarkın yaranması mühüm addımdır, lakin bazara
müxtəlif müddət və kupon mexanikalı kvazisuveren və özəl
emitentlərdən buraxılış seriyası lazımdır. 2, 3, 5 və 7 illik
buraxılışlar olmadan əyri “nöqtəvi” qalır.
Əyri nə qədər tam olsa, keyfiyyətli borcalanlar üçün müddət
mükafatı bir o qədər aşağı, bankların aktiv-passiv idarəçiliyini
qurması isə bir o qədər asan olar.
Özəlləşdirmə çərçivəsində SPO və IPO-ları sürətləndirmək də
strateji əhəmiyyət daşıyır. Hazırda birja dövriyyəsi rekord
səviyyədədir, lakin onun keyfiyyəti əsasən repolar və dövlət
qiymətli kağızları ilə müəyyən olunur. Pul bazarından kapital
bazarına keçid üçün səhmlərin və böyük emitentlərin sərbəst
tədavüldəki payı artmalıdır. Bu, yalnız büdcəyə özəlləşdirmə
gəlirləri deyil, həm də qiymətləndirmə multiplikatorları
məsələsidir: ictimai bazar menecmenti intizama salır, rentabellik
üzrə bazar meyarları formalaşdırır və kapitalın dəyərini aşağı
salır.
Pərakəndə investoru genişləndirmək və maliyyə istehlakçısını
qorumaq da vacibdir. Ödəniş institutları və elektron pul
emitentlərinin kritik kütləsi artıq formalaşıb: sadə və başadüşülən
investisiya məhsullarını fintex kanalları ilə yaymaq mümkündür,
lakin bu, yalnız KYC və AML qaydalarına riayət, uyğunluq testləri,
komissiya və risklərin şəffaf açıqlanması ilə mümkündür. Əks halda
kütləvi investor yaratmaq cəhdi tənzimləyici geriləmə ilə
nəticələnə bilər.
Nəhayət, hedcinq alətlərini inkişaf etdirmək prioritet
olmalıdır. Sabit nominal məzənnə şəraitində birinci dərəcəli məsələ
FX-derivativləri deyil, faiz risklərinin və inflyasiya
gözləntilərinin hedcinqidir. Bazar göstəricilərinə bağlı dəyişən
kuponlar bunun təbii bazasıdır.
Növbəti addım – manat üzrə standartlaşdırılmış faiz svopları və
forvardların yaradılması, klirinq infrastrukturu və marja
tələblərinin müəyyənləşdirilməsi olmalıdır ki, banklar və
korporasiyalar portfellərinin müddət və həssaslığını birjadankənar
“əlavə razılaşmalara” getmədən idarə edə bilsinlər.
Altıncı vacib istiqamət – institusional
yığımlar ilə kapital bazarı arasındakı bağları gücləndirməkdir.
Sığorta şirkətləri, qeyri-dövlət pensiya fondları və digər
uzunmüddətli investorlar üçün elə tənzimləyici mexanizmlər lazımdır
ki, onlar suveren, kvazisuveren və ya investisiya səviyyəli
reytinqə malik korporativ emitentlərin manatla qiymətli kağızlarına
daha az kapital yükü ilə sərmayə qoya bilsinlər. Bu, gəlirlilik
əyrisi boyunca davamlı tələbi formalaşdıracaq və uzunmüddətli
infrastruktur dövrlərinin milli valyutada maliyyələşdirilməsinə
imkan yaradacaq.
2026-cı ilə dair ssenari mənzərəsi artıq konturlanır. Baza
ssenarisi – qlobal iqtisadiyyatın mülayim artımını davam etdirməsi,
neft üzrə qiymət koridorunun sabit qalması, cari əməliyyatlar
balansının profisitdə qalması və manat məzənnəsinin sabitliyi
deməkdir.
Bu halda manatla korporativ borc bazarı genişlənəcək, birja
əməliyyatlarının payı manat seqmentində 95%-dən yuxarı, valyuta
seqmentində isə 90%-ə yaxın səviyyədə qalacaq, dövlət
istiqrazlarının ikincil dövriyyəsi daha bərabər paylanacaq,
gəlirliliklər isə tədricən fundamental əsaslara yaxınlaşacaq.
Sürətlənmə ssenarisində – iri aktivlərin özəlləşdirilməsi və
SPO-sunun həyata keçirilməsi, kvazisuveren istiqrazların sistemli
buraxılışları, yüksək şəffaflığa malik və sərbəst tədavüldə olan
yeni emitentlərin peyda olması gözlənilir. Bunun effekti birja
dövriyyəsində repoların dominantlığının azalması, free float-un
artması və passiv strategiyalar üçün bənçmarka çevrilə biləcək
likvid indekslərin yaranması olacaq.
Stress ssenarisində isə qlobal tələbin uzunmüddətli
korreksiyası, xarici ticarət şərtlərinin pisləşməsi və neft
qiymətinin büdcə üçün rahat səviyyənin altına düşməsi ehtimal
olunur. Belə şəraitdə əks-tsiklik siyasət üçün imkanları məhz
strateji ehtiyatlar və sabit məzənnə lövbəri təmin edəcək.
Fəqət bu buferi “yeməmək” üçün büdcə xərclərinin
prioritetləşdirilməsi, likvidlik şərtlərinin müvəqqəti
sərtləşdirilməsi və diqqətin sistemli bazarların – ilk növbədə
dövlət borcu və banklararası repo – dəstəklənməsinə yönəldilməsi
vacib olacaq. Hazırkı modelin üstünlüyü ondadır ki, şəffaf birja
infrastrukturu və klirinq mexanizmləri, hətta stresli mühitdə belə,
panik davranışların və kəskin qiymət sıçrayışlarının ehtimalını
minimuma endirir.
2025-ci ilin yekunları artıq inamla ifadə oluna bilər. Birja
Azərbaycanın maliyyə bazarının ağırlıq mərkəzinə çevrilib. Demək
olar ki, bütün manat dövriyyəsi və valyuta əməliyyatlarının böyük
hissəsi artıq tənzimlənən, “ağ zona”ya keçib – burada həm qiymət,
həm də risk aydın qaydalarla formalaşır. Bu, sistemin xarici
şoklara qarşı dayanıqlığını artırıb, tranzaksiya xərclərini azaldıb
və yeni imkan pəncərələri açıb – manatla buraxılış həyata keçirən
beynəlxalq institutlardan tutmuş gələcəkdə yerli lider şirkətlərin
SPO və IPO-larına qədər. Bəli, real iqtisadiyyat 2024-cü illə
müqayisədə daha mülayim artır, amma məhz buna görə kapital
bazarının rolu bu gün hər zamankından da böyükdür: o, artıq sadəcə
barometr deyil, istehsal strukturunun qeyri-neft dayaqları üzərində
yenidən qurulmasının alətinə çevrilib. Bu da
institusionalizasiyanın sürətlənməsinin strateji mənasını təşkil
edir.
Praktik müstəvidə bu, bir neçə konkret məqam deməkdir. 1,7000
AZN/USD məzənnəsi və Mərkəzi Bankın valyuta hərracları təkcə
sabitlik deyil, repodan tutmuş səhmlərin yerləşdirilməsinə qədər
bütün əməliyyatlar üçün proqnozlaşdırıla bilənlik
infrastrukturudur.
Yeni bençmarkların yaranması ilə manat gəlirlilik əyrisi
tədricən formalaşacaq, risksiz əyriyə əlavə olunan mükafat isə
emitentlərin qiymətləndirilməsində əsas göstəriciyə çevriləcək.
Artım proqnozlarındakı fərqlər investisiya qərarlarını təxirə
salmaq üçün səbəb deyil, əksinə, bir xatırlatmadır: qazanan, bazara
daha tez çıxan və imkan pəncərəsini açıq olarkən dəyərləndirən
tərəfdir.
Korporativ sektor üçün məntiq sadədir: əgər layihə manatla pul
axını yaradırsa, onun təbii maliyyələşməsi də manatla olmalıdır;
gəlirlilik əyrisi nə qədər dərin və şəffaf olsa, valyuta riskləri
bir o qədər azalar, ümumi kapital dəyəri isə bir o qədər aşağı
düşər.
